Лето ’ 2025. Региональный̆ экономический обзор ЕФСР

ЕФСР представил Региональный экономический обзор. Лето ’25

10 июля 2025 года. В начале 2025 года экономики стран региона демонстрировали разнонаправленную динамику, обусловленную как внутренними факторами, так и внешними условиями.

Россия: охлаждение экономики и снижение ценового давления

В российской экономике начался этап охлаждения после прохождения пика экономической активности. Прирост ВВП в I квартале 2025 года замедлился до 1,4% в годовом выражении, а поквартальная динамика (с устранением сезонности) показывает сокращение на 4,3%. Инфляция остается высокой, но признаки замедления есть. На этом фоне Банк России перешел к снижению ключевой ставки. Исполнение бюджета характеризуется растущим дефицитом.

Прогноз: В 2025 году рост ВВП ожидается на уровне 1,6%, со стабилизацией вблизи 2% в 2026–2027 годах. Инфляция вернется к целевому уровню к 2027 году, а курс национальной валюты может ослабнуть до 97–98 рублей за доллар в 2026–2027 годах.

Казахстан: высокий рост на фоне увеличения добычи нефти и государственных инвестиций при ускорении инфляции

Экономика Казахстана показала реальное увеличение ВВП на 5,6% г/г в I квартале 2025 года, при этом поквартальный рост (с устранением сезонности) замедлился до 0,6%. Основными драйверами стали транспорт и складирование, обрабатывающая и горнодобывающая промышленность, а также строительство. При этом инфляционное давление продолжало нарастать, и в мае инфляция ускорилась до 11,3%. Национальный банк с марта сохраняет базовую ставку на уровне 16,5%.

Прогноз: В 2025 году реальный рост ВВП ожидается на уровне 5,0%, с последующим замедлением до 4,5% и 4,3% в 2026–2027 годах. Инфляция останется выше целевого показателя (7–9%), а курс тенге может ослабнуть до 560 тенге за доллар к 2027 году на фоне как возможного сокращения изъятий из Нацфонда, так и сохранения более высокой инфляции по сравнению с торговыми партнерами.

Армения: стабилизация роста, инфляция ускоряется из-за действия немонетарных факторов

Экономика восстанавливается после слабого IV квартала 2024 года: поквартальный рост ВВП в I квартале 2025 года составил 2,9% (с устранением сезонности), но годовой темп замедлился до 5,2% г/г из-за спада экспорта. Основным драйвером остается внутренний спрос, подкрепленный увеличением переводов, заработных плат и кредитов. Инфляция ускорилась до 4,3% в мае, превысив целевой уровень ЦБ.

Прогноз: В 2025 году рост ВВП ожидается на уровне 4,9%. Ключевым источником останется внутренний спрос, поддерживаемый кредитованием и фискальным стимулированием. В среднесрочной перспективе темпы экономического роста будут близки к потенциальным (4‑5%). Бюджетный дефицит может расшириться до 5,6% ВВП в 2025 году на фоне увеличения текущих (прежде всего социальных) и капитальных расходов. Инфляция на конец 2025 года ускорится до 4,5%. Денежно-кредитная политика будет направлена на возвращение инфляции к целевому уровню 3% (±1,0) в 2026–2027 годах.

Беларусь: рост на фоне высокой инвестиционной активности, но при ускорении инфляции

Экономика Беларуси растет быстрее ожиданий: +3,1% г/г в I квартале 2025 года, благодаря росту инвестиций (+18,3%). При этом наблюдается увеличение ценового давления — годовая инфляция ускорилась до 5,9%. Национальный банк Республики Беларусь повысил пруденциальные нормативы, банковские ставки растут, но активность кредитования не снижается. Дефицит текущего счета платежного баланса за I квартал составил 11,3% ВВП, торговый баланс стал отрицательным.

Прогноз: В 2025 году рост ВВП оценивается в 2,8%. Ожидается, что в 2026–2027 годах экономика будет расти темпами около 1%. Инфляция останется выше целевого уровня из-за повышенного внутреннего спроса и влияния российской инфляции. Фискальная политика будет характеризоваться постепенным увеличением профицита бюджета. При этом профицит первичного сальдо сохранится вблизи 1,5–2% ВВП в 2025–2027 годах.

Кыргызстан: ускорение роста и инфляции

Экономика Кыргызстана показала существенный рост ВВП (+13,1% г/г) благодаря строительству и промышленному производству. Потребление и чистый экспорт также его поддержали. Бюджет был исполнен с профицитом (14% ВВП) преимущественно из-за перечисления прибыли Нацбанка Кыргызстана. Инфляция в мае ускорилась до 8,0% г/г, выше целевого диапазона (5–7%), в результате роста цен на продукты питания и повышения тарифов на электроэнергию.

Прогноз: В 2025 году рост ВВП ожидается на уровне 8,1%, с последующим замедлением до 5,4–5,6%. Инфляция останется в пределах целевого диапазона (около 6,5%). Профицит бюджета в 2025 году составит 2,5% ВВП, однако в дальнейшем ожидается его сокращение из-за снижения налоговых доходов.

Таджикистан: сохраняется высокий рост экономики и денежных переводов, потребительская инфляция остается низкой

Экономика Таджикистана сохраняет высокие темпы роста (+8,2% г/г). Ключевыми факторами выступили потребительский спрос, поддержанный ростом денежных переводов мигрантов и реальной заработной платы, и экспорт металлических руд и алюминия. Потребительская инфляция остается невысокой — вблизи нижней границы целевого интервала Национального банка Таджикистана, в результате чего банк дважды снижал ставку (до 8,25%). Государственный бюджет в I квартале 2025 года сформирован с профицитом (4% ВВП), благодаря росту налоговых и неналоговых доходов. Счет текущих операций сформировался профицитным (15,3% ВВП) из-за значительного роста (на 19,6% ВВП г/г) притока по счетам первичных и вторичных доходов (денежные переводы мигрантов). Чистый отток средств по финансовому счету вырос до 7,6% ВВП (по сравнению с 3,6% ВВП в I квартале 2024 года) на фоне погашения долга по еврооблигациям Правительством Таджикистана в марте 2025 года.

Прогноз по ВВП оставлен без изменений: в 2025 году ожидается рост на уровне 7,5% с последующим снижением до 6,7% в 2027 году на фоне замедления российской экономики и уменьшения переводов мигрантов. Прогноз среднегодовой инфляции в 2025 году пересмотрен в сторону понижения с 5,5% до 4,6%, с учетом текущей динамики и более низкого уровня мировых продовольственных цен. В 2026 и 2027 годах потребительская инфляция останется в пределах целевого интервала НБТ — 4,9% и 5% соответственно. Бюджет будет формироваться с умеренным дефицитом в связи со значительными расходами на инфраструктурные проекты.

Основные внутренние риски в большинстве наших стран связаны с возможным снижением инвестиционной активности, нарастанием инфляционного давления из‑за опережающего роста зарплат и тарифов, а также перегревом экономик, подпитываемым кредитованием и фискальным стимулированием. Тем не менее даже в случае реализации указанных рисков, мы не ожидаем формирования критических дисбалансов, представляющих угрозу макроэкономической и финансовой стабильности в наших странах.

С полной версией Региональный экономический обзор «.Лето 2025» можно ознакомиться на сайте ЕФСР по ссылке

Справка:

Региональный экономический обзор ЕФСР выходит ежеквартально с 2024 года. Полные версии публикуются в апреле и октябре, краткие обновления — в июле и декабре. Все выпуски доступны на нашем сайте.

Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕФСР) — региональный финансовый механизм объемом более 9 млрд долларов США, который учрежден в 2009 году Республикой Армения, Республикой Беларусь, Республикой Казахстан, Кыргызской Республикой, Российской Федерацией и Республикой Таджикистан. Целями ЕФСР являются содействие экономической и финансовой стабильности в государствах — участниках Фонда, а также поддержка их устойчивого развития.

Контакты пресс-службы ЕФСР: